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日前，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，TPG與黑石集團(tuán)（Blackstone）聯(lián)合提出以160億美元（約合人民幣1152億元）收購(gòu)醫(yī)療科技公司豪洛捷（Hologic），但這一提議遭到豪洛捷的拒絕。

這一消息也成為行業(yè)內(nèi)外熱議的焦點(diǎn)，各方紛紛猜測(cè)其背后的緣由，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)豪洛捷的密切關(guān)注。

從資本市場(chǎng)來(lái)看，截至美東時(shí)間5月27日，豪洛捷以54.89美元/股開(kāi)盤(pán)，單日最高股價(jià)為68.25美元，最終以62.17美元/股收盤(pán)，收盤(pán)價(jià)上漲14.54%。公司總市值138.54億美元。

01

豪洛捷拒絕收購(gòu)引發(fā)關(guān)注

根據(jù)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，TPG與黑石集團(tuán)此次提出的收購(gòu)報(bào)價(jià)為每股70至72美元，較豪洛捷5月24日收盤(pán)價(jià)54.28美元溢價(jià)約29%至33%。這一價(jià)格區(qū)間若達(dá)成，將成為2025年全球醫(yī)療領(lǐng)域規(guī)模最大的杠桿收購(gòu)之一。然而，豪洛捷管理層迅速通過(guò)非公開(kāi)渠道向市場(chǎng)傳遞“無(wú)意出售”的信號(hào)，并強(qiáng)調(diào)公司“專注于獨(dú)立發(fā)展”。

從資本邏輯看，這一收購(gòu)要約的吸引力顯而易見(jiàn)。豪洛捷2023財(cái)年全球營(yíng)收達(dá)40.3億美元，其核心業(yè)務(wù)乳腺健康、分子診斷、婦科手術(shù)與骨骼健康四大板塊均處于全球領(lǐng)先地位。尤其是乳腺健康領(lǐng)域，豪洛捷的3D數(shù)字乳腺斷層攝影系統(tǒng)占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)超70%份額，全球市場(chǎng)占有率亦超過(guò)50%。

對(duì)于私募股權(quán)基金而言，通過(guò)杠桿收購(gòu)整合此類細(xì)分領(lǐng)域龍頭，再通過(guò)剝離非核心資產(chǎn)、優(yōu)化運(yùn)營(yíng)效率實(shí)現(xiàn)退出，是典型的價(jià)值投資路徑。

然而，豪洛捷的拒絕并非單純出于價(jià)格考量。分析人士指出，該公司近年通過(guò)一系列戰(zhàn)略并購(gòu)與技術(shù)迭代，已形成從篩查、診斷到治療的全鏈條技術(shù)矩陣，且在亞太、非洲等新興市場(chǎng)布局加速。如其2024年與拜耳合作推出的對(duì)比增強(qiáng)乳腺造影（CEM）技術(shù)，已覆蓋歐美及亞太市場(chǎng)；同年收購(gòu)的英國(guó)Endomag公司，進(jìn)一步強(qiáng)化了乳腺癌手術(shù)精準(zhǔn)導(dǎo)航能力。在此背景下，接受私有化可能意味著戰(zhàn)略靈活性受限，甚至影響其全球化布局節(jié)奏。

02

全球女性健康龍頭

并購(gòu)擴(kuò)大業(yè)務(wù)布局

公開(kāi)信息顯示，豪洛捷是當(dāng)之無(wú)愧的全球女性健康龍頭，公司以分子診斷起家，靠3D鉬靶聞名，擁有診斷、乳腺健康、婦科手術(shù)和骨骼健康四個(gè)核心業(yè)務(wù)。

1985年，豪洛捷在美國(guó)成立，并首獲FDA批準(zhǔn)使用DNA探針技術(shù)進(jìn)行臨床診斷測(cè)驗(yàn)。2003年，豪洛捷Selenla數(shù)字乳腺X射線攝影系統(tǒng)通過(guò)FDA認(rèn)證，正式進(jìn)軍乳腺癌影像篩查領(lǐng)域。

如今，豪洛捷的3D鉬靶在全球擁有50%以上的市場(chǎng)占有率，在美國(guó)市場(chǎng)更是達(dá)到了70%以上。據(jù)最新癌癥數(shù)據(jù)顯示，乳腺癌新增人數(shù)達(dá)226萬(wàn)，乳腺癌正式取代肺癌，成為全球第一大癌癥。豪洛捷憑借完備的乳腺癌篩查、診斷及婦科微創(chuàng)手術(shù)治療解決方案，多年以來(lái)一直實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的財(cái)務(wù)增長(zhǎng)。

需要指出的是，通過(guò)并購(gòu)大力擴(kuò)張力求以完備其產(chǎn)品體系，成為豪洛捷的重要策略。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近十年來(lái)Hologic已收購(gòu)16家公司，交易總金額已經(jīng)達(dá)到35億美元。其近幾年的收購(gòu)歷程如下：

2021年收購(gòu)活動(dòng)：

• 1月4日，豪洛捷以約6400萬(wàn)美元完成了對(duì)乳腺癌活檢公司Somatex Medical Technologies GmbH的收購(gòu)。
• 1月5日，豪洛捷以2.3億美元收購(gòu)乳腺癌分子診斷公司Biotheranostics Inc。
• 3月，豪洛捷宣布以1.59億美元收購(gòu)了比利時(shí)公司Diagenode SA，后者擁有30多種實(shí)時(shí)聚合酶鏈反應(yīng)（PCR）測(cè)試技術(shù)。
• 6月17日，豪洛捷宣布完成對(duì)Mobidiag PCR診斷公司的8.08億美元的收購(gòu)。
• 8月，豪洛捷斥資8500萬(wàn)美元收購(gòu)了Faxitron Bioptics，其開(kāi)發(fā)了一系列產(chǎn)品，涵蓋數(shù)字樣本x線攝影、乳腺病變定位和前哨淋巴結(jié)活檢。
• 10月14日，豪洛捷以1.6億美元收購(gòu)了能量血管密封手術(shù)設(shè)備公司Bolder Surgical。

2022年至2023年，豪洛捷沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，而是專注于內(nèi)部增長(zhǎng)和現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展。

到了2024年7月，豪洛捷宣布將以 3.1 億美元（15.2億人民幣）完成對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Endomag的收購(gòu)，后者致力于開(kāi)發(fā)和銷售乳腺手術(shù)定位和淋巴追蹤技術(shù)。

借力這些并購(gòu)帶來(lái)的積極影響，Hologic的年?duì)I收步步攀升，2017-2022年?duì)I收年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10%。Hologic積極在市場(chǎng)上進(jìn)行合并、收購(gòu)和戰(zhàn)略投資，對(duì)于女性健康產(chǎn)品，尤其是乳腺檢測(cè)領(lǐng)域極為重視，近五年來(lái)收購(gòu)了Acessa Health、Faxitron Bioptics、Biotheranostics、Focal Therapeutics等數(shù)家乳腺癌診斷與質(zhì)量領(lǐng)域公司。

03

黑石集團(tuán)近年

在醫(yī)療器械領(lǐng)域頻繁并購(gòu)

黑石集團(tuán)作為全球知名的私募股權(quán)投資巨頭，近年來(lái)在醫(yī)療器械領(lǐng)域動(dòng)作頻頻，其在醫(yī)療領(lǐng)域的投資邏輯主要可歸納為聚焦細(xì)分龍頭、全球化協(xié)同、技術(shù)賦能三點(diǎn)。通過(guò)一系列大規(guī)模的收購(gòu)行動(dòng)，黑石不斷整合資源，構(gòu)建多元化的醫(yī)療器械投資版圖，試圖在這一充滿機(jī)遇的行業(yè)中搶占先機(jī)。

2021年，黑石攜手凱雷集團(tuán)、Hellman&Friedman 組成財(cái)團(tuán)，以 340 億美元的天價(jià)收購(gòu)美國(guó)醫(yī)療用品巨頭 Medline Industries。Medline 作為全球醫(yī)療保健公司，產(chǎn)品出口超 125 個(gè)國(guó)家，業(yè)務(wù)涵蓋從外科手套到輪椅、從面罩到溫度計(jì)等廣泛的醫(yī)療設(shè)備和用品。這筆交易不僅刷新了私募股權(quán)史上的記錄，成為史上最大杠桿收購(gòu)案之一，更彰顯了黑石在醫(yī)療健康領(lǐng)域，尤其是醫(yī)療器械板塊的強(qiáng)大投資實(shí)力與戰(zhàn)略野心。

2024年10月，黑石與TPG曾聯(lián)合出價(jià)130億至140億美元收購(gòu)博士倫，但最終因博士康債務(wù)壓力及分拆計(jì)劃受阻而擱淺。這一案例表明，黑石在醫(yī)療領(lǐng)域的投資偏好集中于細(xì)分領(lǐng)域龍頭，尤其是具備全球化品牌與技術(shù)壁壘的企業(yè)。

2025年2月，黑石被曝正就收購(gòu)疫苗管理公司VaxCare進(jìn)行深入談判，交易金額約17億美元（含債務(wù)）。VaxCare通過(guò)其創(chuàng)新平臺(tái)，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供疫苗采購(gòu)、庫(kù)存管理及接種后數(shù)據(jù)報(bào)告的一站式解決方案。這一收購(gòu)若達(dá)成，將進(jìn)一步強(qiáng)化黑石在公共衛(wèi)生領(lǐng)域的布局。

04

業(yè)內(nèi)猜測(cè)豪洛捷拒絕收購(gòu)的原因

此次豪洛捷拒絕黑石收購(gòu)的決策，也引發(fā)了業(yè)內(nèi)多方關(guān)注。分析認(rèn)為，此次事件的實(shí)質(zhì)是醫(yī)療科技企業(yè)與資本力量之間的戰(zhàn)略博弈。

從公司戰(zhàn)略層面來(lái)看，豪洛捷在女性健康領(lǐng)域已深耕多年，構(gòu)建起了完整且具有優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)體系，其對(duì)自身未來(lái)的發(fā)展路徑有著清晰規(guī)劃，可能認(rèn)為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)更有利于實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期戰(zhàn)略目標(biāo)，保持在技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)拓展等方面的自主性，不愿因收購(gòu)而改變現(xiàn)有戰(zhàn)略節(jié)奏。

從財(cái)務(wù)因素出發(fā)，盡管黑石給出的報(bào)價(jià)有溢價(jià)，但豪洛捷自身穩(wěn)定的中單位數(shù)收入增長(zhǎng)以及強(qiáng)勁的自由現(xiàn)金流（據(jù)分析師估算，若股價(jià)達(dá)76美元，自由現(xiàn)金流收益率約 6%），使其對(duì)自身價(jià)值有著更高判斷，認(rèn)為當(dāng)前報(bào)價(jià)未能充分體現(xiàn)公司潛力。

此外，醫(yī)療行業(yè)收購(gòu)面臨嚴(yán)格的監(jiān)管審查，豪洛捷在美國(guó)乳腺鉬靶市場(chǎng)的極高占有率，可能引發(fā)反壟斷擔(dān)憂，增加交易的不確定性與潛在風(fēng)險(xiǎn)，這或許也是其拒絕收購(gòu)的原因之一。

有分析認(rèn)為，這場(chǎng)收購(gòu)案的落幕，或許只是醫(yī)療科技行業(yè)新周期的起點(diǎn)。隨著AI、基因檢測(cè)等技術(shù)的突破，以及新興市場(chǎng)醫(yī)療需求的爆發(fā)，未來(lái)醫(yī)療科技巨頭與資本力量的博弈將更加激烈。而最終的勝負(fù)手，或在于誰(shuí)能更精準(zhǔn)地把握技術(shù)創(chuàng)新與全球化擴(kuò)張的節(jié)奏。對(duì)此，器械之家也將持續(xù)關(guān)注。